A liderança fabricante de vaporizadores, cartuchos e líquidos na China, a RLX Technology Inc., é uma empresa que está passando por muitas transições à medida que as transições da indústria de vaping da China.
Este tema é recorrente em todo o seu relatório de ganhos mais recente, que foi destacado por uma segunda queda consecutiva na receita nos três meses anteriores a junho. Nos dois últimos trimestres deste ano, esses declínios estão destinados a acelerar à medida que a China implementa um novo marco regulatório que inclui novas medidas administrativas que entraram em vigor em maio e novos padrões nacionais para o setor que entrarão em vigor em 1º de outubro. .
A mudança mais importante exige que a RLX e seus rivais obtenham licenças para todos os seus produtos, incluindo restrições em quanto eles podem vender anualmente. A RLX divulgou anteriormente que obteve duas dessas licenças, permitindo-lhe continuar com a venda de seus bens primários, que incluem vaping líquidos, cartuchos vaping e descartável e recarregável dispositivos vaporizadores.
Outra mudança significativa é a adoção de novos padrões para todos esses produtos, exigindo um redesenho de toda a linha de produtos RLX para atender a esses requisitos. Por último, mas não menos importante, a RLX e seus rivais serão forçados a descontinuar variedades mais populares, incluindo frutas que anteriormente representavam quase 90% do mercado de vaping da China, porque ficariam restritos a vender apenas vapes com sabor de tabaco.
Diante de tudo isso, não é de surpreender que Wang Ying, cofundadora e presidente da RLX e também conhecida por seu nome em inglês Kate, tenha descrito o mercado de vaping na China como “muito ativo” no momento.
O estudo mais recente não pareceu preocupar muito os investidores, como visto pelo fato de que as ações da RLX, que representam mais da metade da indústria de vaping da China, aumentaram 1.6% na quarta-feira após o anúncio. Com o S&P 500 caindo 1.7% após o anúncio do Fed de mais um aumento significativo da taxa de juros para combater a inflação, essa alta parecia ainda mais surpreendente no contexto de uma venda mais significativa em Wall Street.
Tudo considerado, é importante destacar que o pequeno retorno da RLX não oferece muito conforto aos primeiros investidores da empresa que perderam muito dinheiro apostando nela. Suas ações depositárias americanas (ADSs), que foram negociadas pela última vez a US$ 1.25, estão atualmente sendo negociadas cerca de 90% abaixo do preço de IPO de US$ 12 em janeiro de 2021, que caiu cerca de 70% este ano.
É seguro dizer que a RLX não é o único negócio de vaping afetado por um tsunami regulatório global destinado a controlar a mania. A Juul, a contraparte americana da empresa, está envolvida em uma batalha legal com a Food and Drug Administration nos últimos meses porque a agência em junho proibiu a venda de seus produtos vaping no país.
À luz disso, alguns argumentariam que a implementação de uma nova estrutura regulatória pela China parece ser um desenvolvimento favorável para a RLX e seus concorrentes porque indica que o grupo terá permissão para continuar operando. No entanto, RLX, cujo mini-lojas são uma visão comum nos shoppings chineses, parece destinada a encolher um pouco no final.
Em um artigo recente, afirmamos que a corporação parecia supor que as novas leis causariam uma queda de 30% nas vendas quando informou a aquisição de suas licenças em julho.
Liquidação do Estoque
À luz do contexto anterior, examinaremos os números financeiros mais recentes da RLX com mais detalhes e explicaremos como eles realmente retratam um negócio em transição. Também faremos um esforço para oferecer nossa própria perspectiva sobre as perspectivas futuras da empresa nos próximos trimestres.
Em termos de receita de primeira linha, as vendas do segundo trimestre da RLX caíram 12%, para 2.23 bilhões de yuans (US$ 316 milhões). Mesmo que um declínio nunca seja desejável, é importante ter em mente que muitas empresas chinesas se saíram tão mal ou pior durante o período como resultado de interrupções periódicas nos negócios relacionadas ao Covid, incluindo um bloqueio total no distrito financeiro de Xangai em abril e Poderia. Além disso, a queda de 12% na receita foi uma melhoria significativa em relação à queda de 30% na receita da empresa no primeiro trimestre.
Os investidores foram alertados pela RLX para não ficarem excessivamente entusiasmados com a relativamente pouca redução de receita do segundo trimestre, uma vez que ela havia sido inflada artificialmente por uma venda significativa de suas ações existentes em antecipação à nova estrutura regulatória. Devido à sua incapacidade de cumprir os novos requisitos regulatórios, a maioria de seus produtos atuais se tornará obsoleta como resultado dessa transição.
Naturalmente, a corporação não teria dado uma previsão de receita para o terceiro trimestre durante um período de turbulência significativa. No entanto, a declaração do CFO Lu Chao de que “começamos mal nas vendas de nossos novos itens que estão em conformidade com os requisitos nacionais” atingiu uma nota ligeiramente deprimente.
A empresa afirmou que prevê que seus gastos em P&D aumentem como porcentagem das vendas, pois trabalha para criar uma linha de produtos que esteja em conformidade com as novas regras. De acordo com Wang, o índice de gastos em P&D não GAAP da empresa subiu de 1.5% em 2018 para 3.6% no primeiro semestre de 2022, e Wang previu que o índice continuará aumentando nos anos seguintes.
O resultado final do negócio não foi terrível, considerando todas as transições que ocorreram. Seus ganhos praticamente caíram pela metade para 441.6 milhões de yuans. No entanto, a maior parte disso foi devido à remuneração baseada em ações, então, quando esse efeito foi levado em consideração, o declínio no lucro líquido não-GAAP para 634.7 milhões de yuans foi muito menor que 2.6%. Ao aumentar suas reservas de caixa de 14.9 bilhões de yuans no ano anterior para 16.8 bilhões de yuans no final de junho, graças à sua lucratividade e fluxo de caixa positivo, a empresa demonstrou que tinha recursos suficientes para executar a mudança sem sofrer escassez de caixa.
Quando tudo estiver dito e feito, a redução de receita de 30% que descrevemos anteriormente parece algo que você poderia razoavelmente antecipar ao longo dessa mudança. Antes disso, o negócio provavelmente terá algumas contrações ainda piores, talvez de 50% ou 60% nos próximos trimestres, pois é obrigado a parar de vender seus itens desatualizados enquanto os mais novos ainda estão crescendo em popularidade.
Com tanta imprevisibilidade, a avaliação da RLX caiu significativamente; a partir de agora, o índice P/L para o negócio é de apenas 4. Smoore International (6969.HK) e Huabao International (0336.HK), em contraste, ambos negociam em índices P/L de aproximadamente 15, provavelmente devido a seu papel como fabricantes de componentes vape em vez de vendedores de produtos acabados e sua distribuição geográfica mais ampla.
